Arvioin tänään hiukan tarkemmin näkemystäni Bittiumista.
Ennustan tämän vuoden liikevaihdoksi 60 - 66 M€ ja liiketulokseksi 3 - 4 M€, mutta poikkeamat näistä luvuista voivat olla suuria, jos/kun tämä nykyinen sumu hälvenee. Riskit ovat isot selvästi huonommastakin tuloksesta, mutta toisaalta muutama kunnon diili voi kääntää yhtiön lentoon.
Päädyin noihin lukuihin seuraavasti:
Liikevaihto kasvanee vähintään samaa vauhtia kuin viime vuonna. 7,8% kasvulla päästään 61,2 M€:oon. 66 M€ vaatisi jo kasvuvauhdin tuplautumista. Tuloksessa kasvu vaatii veronsa. En usko yhtiön vielä 2016 saavuttavan tavoittelemaansa 10% liiketulosta. 3 M€ vaatisi kuitenkin vuoden 2015 tulokseen 30% kasvun ja 4 M€ ylittäminen jopa 75% kasvun. Nämä luvut alkavat täsmentymään kvartaali kvartaalilta ja jo Q1:n jälkeen uskon kehityksen suunnan näkyvän selvästi nykyistä paremmin
Mitä tämä sitten tarkoittaisi osakekurssina? Ensiksi markkina-arvosta on siivottava ylimääräinen kassa sivuun sotkemastaa laskelmia.
Bittiumin markkina-arvo perjantain päätöskurssilla on 5,36€ * 35,6 miljoonaa osaketta = 190,8 M€. Kassaa siitä oli tilinpäätöksessä 122,8 M€. Liiketoiminnan arvo ilman kassaa on siis 68,0 M€.
Olen jo aikaisemmin todennut tämän kokoisen yrityksen tarvitsevan operatiiviseksi kassakseen noin yhden kvartaalin liikevaihtoa vastaavan summan eli noin 15 M€. Lisäksi kevään osinkojen jakoon tarvitaan 10,7 M€. Liikearvo + operatiivinen kassa + osingot on yhteensä 93,7 M€. Markkinat arvottavat osakkeen arvoksi siis 2,63 € ilman ylimääräistä kassaa.
Bittium on kiinnostava kasvuyhtiö, joten sille voidaan hyväksyä korkeat arvostuskertoimet, vaikka riski onkin iso. Oma kantani kuitenkin on, että hyväkään kasvuyhtiö ei voi olla kannattava sijoitus yli 30 P/E:llä. Ja P/S olisi hyvä olla alle 1,5.
60 M€ liikevaihdolla ja tuolla 93,7 M€ markkina-arvolla P/S olisi 1,56. 3 M€ tulos ja 93,7 markkina-arvo antaa P/E:ksi 31,2. Eli vielä olisi arvostuskertoimet himppusen yläkantissa. 66 M€ liikevaihdolla vastaavasti P/S olisi 1,42 ja 4 M€ tuloksella P/E 23,3. Nämä lukemat olisivat jo varsin maltilliset.
3 M€ tuloksella ja 30 P/E:llä osakkeen (liiketoiminta)arvo olisi 2,53 €. Vastaavasti 4 M€ tuloksella arvo olisi 3,37 €. Näiden lukujen päälle pitää vielä lisätä ylimääräinen kassa, kun arvioi huomisen pörssikurssin edullisuutta.
Ylimääräistä kassaa Conti-kauppojen jäljiltä on 122,8 M€ - 15 M€ - 10,7 M€ = 97,1 M€. Koska riski on, että yhtiö tärvää ne taivaan tuuliin, ei tätä rahaa voi arvottaa täyteen arvoonsa. Vasta sitten kun se on omassa lompakossa, sen arvo on 100%. Toisaalta vaikka yhtiö jakaisi sen omistajille heti huomenna, on verottajan karvainen koura välissä ja lompakkoon jäävä summa omistajilla on silloinkin pienempi. Arvotetaaan siis tuo löysä raha vaikkapa 80%:sti, jolloin ylimääräistä kassaa on osaketta kohti 2,18 €.
3 M€ tuloksella osakkeen arvo olisi siis 2,53€ + 2,18€ = 4,71 €.Tämä on taso, jolloin viimeistään aloitan Bittiumin ostot takaisin salkkuun. ellei mitään uutta negatiivista informaatiota ilmaannu.
4 M€ tuloksella osakkeen arvo olisi vastaavasti 5,55 € eli ostot kannattaisi aloittaa heti nykykurssilla.
Suurin epävarmuus näissä laskelmissa on vuoden 2016 arvioitu tulos. Onko se 3 M€, 4 M€ vai ihan jotain muuta?
Ei kommentteja:
Lähetä kommentti